9月4號，7部委頒發(fā)了《關于防范代幣發(fā)行融資風險的公告》（以下簡稱禁令），宣布(首次代幣發(fā)行)為非法集資，對各個ICO融資平臺進行清查，要求清退已融項目。一時間各類消息蜂擁而至，真?zhèn)坞y辨，引發(fā)大量討論與猜測。根據國內三大虛擬貨幣交易平臺之一“火幣網”的數據顯示，比特幣價格從禁令頒發(fā)前到上周日下跌了約17%。

　　重手取締ICO，出于代幣的雙重屬性

　　一個簡單的理解ICO的方式就是與IPO進行比較。公司的IPO是通過發(fā)行股票融資，投資人支付法定貨幣（人民幣），獲得公司股權，對公司未來利潤有一定的分成。而ICO則是投資人支付通行的加密貨幣，（通常是比特幣或以太幣），之后獲得該公司發(fā)行的一種新的加密貨幣（代幣）。

　　代幣有兩種作用：其一是作為應用幣，可以用來購買發(fā)行公司的商品和服務。這一作用類似于游戲幣，擁有游戲幣就可以得到一部分游戲的功能。正是因為這個應用功能，所以多數ICO項目是與區(qū)塊鏈相關的項目，因為區(qū)塊鏈項目比較容易產生可以應用的虛擬貨幣。其二是有的ICO發(fā)行的代幣作為權益幣，對公司未來利潤有一定的分成的權利。比如2016年著名的ICO融資案，The DAO, 通過發(fā)行代幣，融資1.5億美元，成為當時最大的眾籌案。其代幣持有人可以參與公司投票及利潤分成。至于The DAO 由于受到黑客攻擊，以退幣解體收場，此為后話，暫且不表。2017年7月，美國證監(jiān)會認定The DAO發(fā)行的ICO屬于證券融資，實際上明確規(guī)定了作為權益幣的代幣屬于證券，應該納入監(jiān)管。這次中國頒發(fā)的禁令，并沒有對應用幣和權益幣進行區(qū)分，一概令行禁止。

　　在筆者看來，此次監(jiān)管下重手取締ICO，主要是出于代幣的雙重屬性。它既具有應用的屬性，又具備投資的屬性。即便是作為應用幣的代幣，它的應用屬性應該是換取公司的商品及服務。可目前市場上ICO投資人的主要贏利模式，以及購買代幣的目的，不是用來使用這些代幣，而是通過代幣價格上漲，在二級市場上交易獲利。這就使得代幣獲得了投資的屬性。而這一屬性變成目前代幣發(fā)行的主要賣點。

　　當一種商品的投資屬性超過其商品屬性的時候，就極有可能形成泡沫，帶來巨大的風險。17世紀荷蘭的郁金香事件即是很好的例子。在目前情況下，監(jiān)管部門觀察到泡沫形成的可能，快速出手，用嚴厲的手段抑制可能出現的糟糕情況，避免更大的風險發(fā)生，是非常及時和有效的。

　　下一步應加強對比特幣交易平臺的監(jiān)管

　　鑒于比特幣等加密貨幣的去中心化的點對點的交易特性，取締比特幣既不現實也不可行。但是對比特幣等加密貨幣的交易平臺加強監(jiān)管卻是完全可行和必要的。那么真正的焦點在于，比特幣是否在實體經濟中有應用價值。目前國家大力推動經濟脫虛向實，鼓勵實體經濟發(fā)展。如果比特幣在實體經濟中沒有應用價值，而只有投資炒作價值，那么限制其炒作，將有利于引導資金從比特幣的炒作中回流到實體經濟中。這也應該是監(jiān)管部門考慮出臺限制比特幣的主要原因。加強對比特幣交易平臺的監(jiān)管，促進虛擬貨幣的交易規(guī)范化，應該會是監(jiān)管下一步要走的路。

　　讓真正有技術內涵的區(qū)塊鏈項目得以發(fā)展

　　在為這次監(jiān)管政策及時出臺叫好的同時，也要再次強調區(qū)塊鏈，與比特幣及ICO的本質區(qū)別。區(qū)塊鏈是一種技術手段，而目前在中國泛濫的ICO，是一種融資手段。禁令不允許通過ICO融資，但是并沒有禁止區(qū)塊鏈項目融資。實際上一個好的區(qū)塊鏈技術應用項目，并不是只能通過ICO融資，完全可以通過傳統(tǒng)的VC/PE等融資手段來實現。區(qū)塊鏈作為分布式記賬的技術手段，解決了去中心化的認證的問題。在諸如產權認證，鉆石及藝術品真?zhèn)握J證等等諸多方面有廣闊的應用前景。在沒有區(qū)塊鏈技術之前，此類認證需要一個中心化的第三方機構，比如法院，仲裁機構，或者銀行。區(qū)塊鏈的技術使得認證的簡化成為可能。區(qū)塊鏈在金融領域的應用更為廣泛。在支付，清算，記賬，征信等方方面面，都可以找到應用場景。區(qū)塊鏈技術目前還屬于發(fā)展的初期，但是這一技術逐漸成熟后，在未來將有廣闊的前景。

　　從長期看，這次監(jiān)管部門出臺的政策對區(qū)塊鏈項目而言，應該是利好的。去除了那些沒有實質內容的欺騙性的項目，可以避免劣幣驅逐良幣。讓區(qū)塊鏈的生態(tài)圈聚焦到創(chuàng)新性的技術革新上，而不是關注在它的隱性金融工具的屬性上。讓真正有技術內涵的區(qū)塊鏈項目有機會發(fā)展。（作者系北大光華教授）

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